I governi e le autorità di regolamentazione stanno introducendo nuove normative in ambito blockchain per disciplinare i quadri giuridici relativi ai titoli e agli asset tokenizzati. La tokenizzazione degli asset ha compiuto notevoli progressi rispetto alle sue prime menzioni di qualche decennio fa. Oggi ha trovato spazio nella finanza tradizionale e nelle catene di approvvigionamento, e la regolamentazione della blockchain sta avanzando verso una maggiore standardizzazione della tokenizzazione degli asset.

In questo articolo esaminiamo le principali conclusioni del Report dell’OCSE intitolato “Approcci normativi alla tokenizzazione degli asset”. Sono in fase di sviluppo nuovi quadri normativi specifici per gli asset tokenizzati e per i mercati basati su tecnologie DLT (Distributed Ledger Technology), con l’obiettivo di regolamentare le infrastrutture e le reti decentralizzate emergenti.

Per facilitare la tokenizzazione degli asset, che si tratti di rappresentare digitalmente beni fisici o di emettere strumenti finanziari tradizionali in forma tokenizzata, i regolatori fanno sempre più affidamento su casi d’uso consolidati della DLT nei mercati finanziari. Considerando le rilevanti implicazioni sul funzionamento dei mercati e sul comportamento degli operatori, l’elaborazione di politiche in questo ambito presenta numerose sfide.

La natura innovativa delle DLT

Le caratteristiche innovative delle tecnologie DLT comportano sfide intrinseche per l’integrazione nei modelli regolamentari e nei mercati centralizzati esistenti. Molte di queste difficoltà restano ancora irrisolte, poiché sia i mercati che le tecnologie sottostanti continuano a evolversi rapidamente. In particolare, alcune criticità non sono universali, ma dipendono dalle specifiche caratteristiche della DLT utilizzata.

Per questo motivo, i regolatori stanno cercando di distinguere tra DLT pubbliche e permissionless (come Ethereum o Bitcoin) e DLT private e permissioned (come Hyperledger Fabric o R3 Corda) nella progettazione dei quadri normativi. Questa distinzione è essenziale per affrontare adeguatamente questioni legate alla governance, alla sicurezza e alla conformità.

Approcci normativi nei vari ordinamenti

La maggior parte delle giurisdizioni con mercati tokenizzati attivi adotta un approccio tecnologicamente neutro nella regolamentazione dei servizi finanziari, applicandolo anche agli asset tokenizzati e ai loro mercati (come la Commissione Europea, la FCA e le autorità statunitensi). Secondo il principio della neutralità tecnologica, il perimetro regolamentare e il trattamento dei prodotti, servizi e attività finanziarie non dipendono dal mezzo tecnologico attraverso cui vengono offerti.

Tuttavia, operatori del settore, investitori e consumatori finanziari ritengono che una maggiore chiarezza sui quadri normativi e di vigilanza applicabili agli asset e ai mercati tokenizzati faciliterebbe lo sviluppo di mercati equi e solidi per tali strumenti, anche nell’ambito di un approccio neutro rispetto alla tecnologia, dove le stesse regole si applicano agli stessi tipi di rischio.

Quadri normativi su misura ed esempi emergenti

Nonostante la diffusione degli approcci tecnologicamente neutri, alcune giurisdizioni hanno sviluppato regimi normativi specifici e su misura per regolare settori dell’ecosistema degli asset tokenizzati. Tra gli esempi più significativi:

• Francia, Lussemburgo e Svizzera, che hanno introdotto normative ad hoc per gli strumenti finanziari basati su blockchain;
• Germania, che ha implementato un quadro legale per l’emissione di titoli elettronici (eWpG), inclusi titoli basati su DLT;
• Malta, con il suo ampio quadro normativo dedicato agli asset virtuali e ai servizi collegati (VFA – Virtual Financial Assets).

Questi modelli regolamentari rappresentano dei laboratori per l’innovazione, con l’obiettivo di conciliare la sperimentazione con la tutela della stabilità finanziaria e dei consumatori.

Prospettive future

Con la crescita della finanza decentralizzata (DeFi) e dei mercati degli asset tokenizzati e cripto, in termini di dimensioni e rilevanza sistemica, saranno fondamentali sforzi continui in materia di regolamentazione, vigilanza e applicazione delle norme. L’obiettivo finale è garantire che le tutele fondamentali — come la protezione degli investitori, l’integrità dei mercati e la stabilità finanziaria — siano assicurate, indipendentemente dal fatto che le transazioni avvengano nei sistemi tradizionali o su piattaforme decentralizzate basate su blockchain.

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